沪钢震荡盘整为后期上涨蓄势

　　1、库存见顶回落

　　截止到9月11日，全国主要城市螺纹钢库存为412.290万手，较上周减少7.440万吨；线材库存为131.918万吨，较上周减少0.484万吨。从8月初开始钢材价格大幅下跌，下游用钢行业采购意愿下降，而同期生产并未有明显下降，螺线库存在经过一个多月的大幅上升之后，首次出现回落，说明在钢材淡季因素逐渐消去的同时，市场去库存化的开始。

　　在本轮钢价下跌过程中，贸易商库存大幅上升成为市场判断钢价趋势的主要负面因素。单从数据来看，螺线社会库存的确处于历史较高水平。但是从钢厂看，由于9月前订单良好，产成品库存目前处于较正常水平；从下游用户来看，在8月钢价下跌后其采购意愿明显减弱，存在减库存的过程。贸易商库存大幅上升是钢厂正常发货和下游用户减库存的集中体现，从钢厂、贸易商和下游用户综合分析，库存增加程度将明显低于贸易商体现的数字增幅，市场担忧情绪被放大。预计未来一段时间随着下游终端采购正常化和市场乐观情绪增加，库存会呈下降趋势，钢价将恢复上涨。

　　2、毛利处于盈亏平衡点

　　目前螺线产品毛利从8月初的1000元/吨以上的毛利已经锐减至100-200元/吨，处于钢厂的盈亏平衡点附近。在钢价跌至成本后，国内小钢厂减产停产比例明显增加，大钢厂也通过检修减少产量，预计9月后国内产量将环比下降。

　　3、强劲需求延续

　　基建和地产投资是钢铁内需主要驱动力量。7月数据环比明显下滑主要是基于施工淡季的影响，剔除季节性因素和库存调整的影响，宏观和下游数据表明国内钢铁强劲需求一直在延续。

　　首先，政府推动的基础设施投资上半年保持高速增长，累计同比增长52%，而去年同期只有16%，占固定资产比重也继续提高，达到33%，增速相比去年同期增加了4个百分点。基建投资的时间跨度使其不会在上半年匆匆淡出，而是在未来1-2年产生持续影响，下半年的基建投资仍将保持较高水平，对钢材消费是比较确定的利好因素。

　　其次，房地产作为钢铁下游需求占比最高的行业，上半年是弱项，随着地产公司库存下降和购置土地增加，下半年新开工环比增加是确定事件。8月房地产开工面积环比出现了14%的上涨，同比增幅为24.19%。房屋销售面积同比继续快速攀升，1-8 月累计值同比增长42.9%，其中8 月单月值同比增长达到85.1%。随着房地产销量大幅增加，开工面积将呈上升趋势，对未来钢铁需求产生积极影响。

　　另外，制造业 PMI 指数8 月份为54.0，已经连续6 个月维持在50 之上，制造业回暖已经确立。

　　4、货币环境好于预期

　　2009 年8 月末，广义货币供应量（M2）同比增长28.5%，增幅较上月末微升0.09 个百分点；狭义货币供应量（M1）同比增长27.7%，增速较上月末高1.3个百分点；M1、M2增速双双升至历史最高，剪刀差收窄至0.81，为年内最低水平，显示了存款活期化的现象。继7月份居民存款下降192亿元后，8月居民存款再度下降719亿元，储蓄“搬家”的情况的延续可能会增加资本市场的存款流入。8 月人民币贷款当月新增4104 亿元，较7月有所上升，显示货币环境较预期更为宽松。

　　从8月份的数据来看，货币政策“微调”的幅度不大，当前并未出现收紧迹象。对于货币信贷环境，笔者认为在四季度翘尾因素影响基本消失后，CPI才会出现明显的正增长，届时货币政策也才有可能出现明显收紧动作。

　　5、原材料价格止跌企稳

　　在持续下跌近1个月之后，近日我国进口铁矿石和国内矿价格均出现止跌迹象。当前品位为63.5%的印度矿报盘价格为81美元/吨（CIF），河北地区品位为66%的铁精粉价格维持在760元/吨（干基/承兑）。铁矿石价格止跌一方面与国际市场对铁矿石需求增加有关，另一方面国内铁精粉价格已经跌至矿山的成本线附近，价格继续下跌的空间有限。

　　9月8日，河南省平顶山发生瓦斯爆炸事故，河南省政府决定从9月9月起，对全省30万吨及30 万吨以下矿井，凡未经批准生产的一律停工整顿，并对平顶山市157个矿井进行停产整顿。按照以往惯例，预计停产整顿将持续一个月至十一后。由于此次停产整顿面积较大，对近期全国范围内的煤炭价格预计起到较好稳定效果。另外，国务院安委会于8月下旬至9月底在全国开展安全生产大检查，煤矿将是重点对象，再加上山西煤矿整合谈判正在进行中，尚未走到实质接管复产程序，相当部分的被整合对象的产量释放有限，因此后期煤炭供应将被较好的控制，可有效抑制价格的下跌。

　　6、基差逐步回归正常水平

　　近期随着钢材现货价格的触底企稳和期货价格的持续下跌，期货价差逐步缩小。截止到9月11日，螺纹钢基差为-272，较8月13日的价差绝对值最大水平缩小235，线材基差为-236，较8月13日的价差绝对值最大水平缩小217。目前螺纹钢与线材的基差逐步回归到正常水平，同时随着现货市场的成交转好，市场悲观情绪减弱，现货价格见底反弹，对期货价格的支撑作用增强。

　　小结：

　　目前钢价已接近底部，但库存仍处高位，钢厂产量压力犹存，短期内现货钢价仍将承受库存消化和需求增强确认的过程，难有明显反弹动力，加上目前国庆因素影响逐步显现，北方部分地区工程项目出现停工现象，预计9月钢材价格将在底部震荡，四季度随着需求持续释放和市场去库存化的进行，钢价回升概率大幅增加。