对近期钢铁价格及库存的评述

    评论:

    钢材价格本轮调整幅度及时间超出了我们的预期,主要因为产量释放过大导致供应过剩,但是在下游基建、地产投资、及经济好转的需求支持下,钢铁行业下半年盈利状况显著好于上半年的结论不变。由于产能过剩,在价格回升的趋势中必然伴随着大幅振荡。

    1.目前的贸易商库存上升至年内高位,钢厂和下游用户库存正常。贸易商库存消化至正常水平可能需要两个月或更长,但价格反弹并不需要库存消化至正常水平开始,而是库存从高位回落中开始。我们观察到最近一周螺纹钢库存已经开始下降,冷轧库存本来就不高,但是热轧由于产能释放严重,未来价格回升的压力最大。

    2.短期内现货钢价可能还有最后一跌,幅度在100-130元/吨(3-4%)左右,深跌的可能性不大;钢厂10月初出厂价还会有一次下调。至于期货价格前期炒作严重,对现货价格仍有150元/吨的溢价,由于目前期货合约实物交割存在一定困难,其大跌对钢厂订价指导意义不大。

    3. 10月份将有减产。最近的下跌将使价格跌至行业平均成本之下,尽管9月份行业减产的幅度不大(1.8%,从日均169万吨下降至166万吨),但10月份我们预计部分中小钢厂会进一步减产,同时旺季需求支撑,10月底价格可能由跌转升。

    4. 大钢厂的盈利好于小钢厂。目前成本差距不大,但大钢厂尤其是高端钢厂如宝钢、鞍钢等由于产品相对垄断性对现货价格有很大溢价,如宝钢冷轧即使10月份下调后预计仍对市场有800元/吨以上的溢价,因此大钢厂价格将维持在成本线之上,小钢厂则需要减产。由于四季度价格可能低于我们之前预期,因此09年盈利存在下调风险,但大钢厂的下调幅度要小于小钢厂。

    估值与建议:

    我们近期更新的报告中均指出,短期内由于价格难以大幅反弹,因此钢铁股价近期缺乏催化剂,在这点上我们与市场的观点一致。而从中期(3-6个月)的投资周期来看,四季度我们预计钢材价格会从目前的底部区域有所反弹,因此我们认为并不需要在目前价位继续减持钢铁股,而是可以在下跌过程中逐步增持。重点关注宝钢、鞍钢等高端钢厂。

    风险提示:

    国内外经济复苏低于预期导致钢铁需求恢复停滞,原料价格下跌使成本点下移。